(網(wǎng)經(jīng)社訊)20H1 收入同增11.8%。上半年實現(xiàn)收入12.6 億元，同比增長11.8%，歸母凈利潤8955 萬元，同比下降53.43%，扣非凈利潤5181 萬元，同比下降68.48%，毛利率42.2%，同比下降12.79pct，凈利率9.55%，同比降低8.72pct。
單2 季度收入6.87 億元，同比增長20.38%，歸母凈利潤1218 萬元，同比下降86.58%，毛利率36.08%，同比下降12.79pct，凈利率3.24%，同比8.72pct。由于疫情影響線下服裝銷售，上半年母公司凈利潤為3739 萬元，同比下降76%，公司出于謹慎性考慮，終止控股子公司禮尚信息拆分至創(chuàng)業(yè)板上市事項。
電商代運營持續(xù)保持高增長。禮尚信息上半年實現(xiàn)收入5.71 億元，同比增長57%，Q2 收入增速為86%，較Q1 的20%顯著提升，禮尚已累計與60 多個海內(nèi)外知名品牌建立了高效、穩(wěn)固的合作關系，積極探索社交電商、O2O、社群營銷等新型業(yè)務領域，在今年上半年線下銷售疲弱的情況下，代運營高增長，繼續(xù)擴大市場份額。
減輕庫存負擔，服裝業(yè)務輕裝上陣。公司上半年毛利率同比下降的主因是禮尚業(yè)務占比提升導致的，禮尚代運營業(yè)務毛利率為21.4%，低于服裝業(yè)務的毛利率60.48%。分業(yè)務看，禮尚毛利率下降主要因低毛利產(chǎn)品比重提升所致，服裝業(yè)務中主要品牌毛利率均有所下降，我們認為公司通過降價促銷的方式處理庫存，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎，玖姿、尹默、安正上半年毛利率分別為57.56%、69.32%、71.58%，同比下降10.07、8.54、7.15pct，上半年成人服裝存貨賬面價值為6.70 億元，較2019 年底下降12%。
電商渠道高增長，靜待線下穩(wěn)步回歸。公司所處的高端品牌，消費需求受疫情影響較大，玖姿、尹默、安正、摩薩克、斐娜晨上半年收入同比增速分別為-20%、+4%、-34%、+68%、+7%，由于線下疲弱，公司注重線上渠道對服裝的貢獻，服裝電商上半年實現(xiàn)收入2.48 億元，同比增長53.97%，公司通過電商渠道補足線下收入下降的情況，我們預計隨線下消費回暖，整體服裝業(yè)務將逐漸修復。
盈利預測與估值。我們預計2020、2021 年凈利潤2.60、3.11 億元，同比增速為-14.2%、19.6%，給予公司2020 年PE 估值區(qū)間22-23 倍，對應合理價值區(qū)間14.28-14.93 元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。店鋪擴張放緩，零售環(huán)境疲軟，新品牌培育不達預期。
